投资人如何才能要求融资方及其股东回购股权?

股权投资中，融资方未满足业绩目标、未满足投资前交割条件，同时又不履行配合投资人专项审计的合同义务的，构成对《股权投资协议》的严重违反，投资人有权依约要求融资方承担回购股权的责任。

一、华某某基金投资了Z公司1000万，并与丁某某、吕某某、夏某某、麟某某公司等融资方主体签署了《股权投资协议》，约定了融资方的各项义务：（1）已将相关业务和知识产权转移给Z公司，并完成过户登记手续；（2）应当于2017年6月完成POS机入驻店家6000家的业绩目标；（3）投资方对Z公司享有财务检查权，可以获取、复制会计账簿和所有资料，并进行审计，融资方应及时予以配合。（4）如融资方和Z公司严重违反本协议，未能及时补救的，应回购投资方所持Z公司。

二、2017年7月以后，华某某金便再没有收到Z公司发来的财务报告，华某某基金曾多次催促Z公司，但均未果。

三、2018年1月，华某某基金正式函告各位融资方主体，要求对方回购所持Z公司股权，并提出对Z公司财务进行专项审计的要求，双方过程中虽有协商，但均无果。

四、随后，华某某基金将丁某某、吕某某、夏某某、麟某某公司等主体起诉至区法院，要求对方回购其所持Z公司股权，并承担连带责任。法院一审认为，融资方构成严重违约，触发合同约定的回购条件，但以公司估值2亿计算股权2000万为回购基数不妥，应以实际投资款1000万元为基数，判决融资方等主体支付回购本息1200万元。

五、融资方主体之一夏某某不服，上诉中院，并抗辩称：部分业绩未达标不构成严重违约；有关知识产权登记于Z公司的子公司名下，相关移交手续正在进行，不影响投资人权益；至于未按时提交财务报告，是由于华某某基金地址变更所致；综上不构成严重违约，不达成回购条件。

六、对此，中院认为，融资方未按要求过户知识产权，未圆满达成业绩目标，未及时递送财务报告，构成严重违约，符合《股权投资协议》的约定的回购条件，最终驳回上诉，维持原判。

关于回购条件是否成就，《股权投资框架协议》3.1约定了交割的先决条件，如知识产权的权利登记等，丁某某、吕某某、夏某某、麟某某公司未按期完成；《股权投资框架协议》2.6约定的业绩承诺，Z公司的财务资料显示未按期完成；6.2.3约定华某某基金享有检查Z公司财务状况及获得Z公司财务资料的权利，经华某某基金催告后，丁某某、吕某某、夏某某、麟某某公司亦未促使Z公司履行相关义务。据此，根据《股权投资框架协议》2.10.1的约定，丁某某、吕某某、夏某某、麟某某公司已严重违反《股权投资框架协议》的约定，且未及时补救，已对华某某基金作为Z公司股东的权益产生影响，对此，一审法院如此认定回购条件已经成就，并无不妥。

一、合同应明确约定一方违反各项义务的法律后果，尽量避免认定违约后果时存在模糊空间。

本案核心焦点在于何谓“严重违约”？按本案合同约定，只有一方严重违约才达成回购的条件。对此，法院并没有在判决书上具体说明，只是一一列举了：未达业绩指标、未将知识产权过户、未提供财务报告、未配合财务检查等融资方未能实现的事项。虽然该等事项均在合同中有约定，约定的事项即需遵守，但合同并未约定一方对该等事项的违反是否属于“严重违约”，何种程度的违反构成“严重违约”。可见，合同对违反不同条款所导致的法律效果约定并不明确，至少没有和“严重违约”一处定义衔接起来，导致认定中存在模糊空间。未来，应该将不同义务条款的违约效果明确化，避免存在模糊空间，不利于法律预期效果的实现。

二、应明确约定回购股权款的计算基数，避免实际回购金额与预期不符。

本期案例中仍值得一提的是，在回购股权款的计算上，法院最终没有在Z公司估值2亿元的情形下以股权价值2000万元为基数，而以华某某基金实际投资额1000万元为基数。表面上看，投资人投出1000万，就按1000万算，没“差”投资人钱，有一定合理性，但在风险巨大的股权投资领域，该等回购基数选择的偏差，实际上可能严重扭曲了投资双方对预期风险与收益的分配。

具体言之，仅仅以投资本金为基数，实际上融资方最多至承担了利息稍如本案12%的资金成本，但相对于投资人而言，其面临着投资标的破产、公司经营血本无归、融资方跑路、融资方无后续偿债能力等诸多风险事项，可见双方所承担的风险和成本是不平衡、不公平的，但也是难以为外人言说和证明的，最好的方式就是双方通过明确的协议予以平衡。

对此，《投资协议》中回购条款应明确回购基数究竟是投资额、公司净资产、股权估值还是预期利润，保证双方对回购金额有具体预期，避免诉讼中法院在基数的选择上有太宽泛的主观空间。如风险大的，可调公司估值，以公司估值对应股权价值的为回购基数，放大回购金额，加重融资方的责任，有利于平衡投资人风险。反之则调低公司估值，或者以投资额、公司净资产为基数，减轻融资方责任。这些都是双方应于投资协议中协商明确的。

一审法院认为，合同成立且生效后，当事人应当依约履行义务。华某某基金与丁某某、吕某某、夏某某、麟某某公司等签订的《股权投资框架协议》《股权投资框架协议补充协议》系各方当事人的真实意思表示，合法有效，各方当事人应予遵守。关于回购条件是否成就，《股权投资框架协议》3.1约定了交割的先决条件，如知识产权的权利登记等，丁某某、吕某某、夏某某、麟某某公司未按期完成；《股权投资框架协议》2.6约定的业绩承诺，Z公司的财务资料显示未按期完成；《股权投资框架协议》2.8.3约定Z公司定期召开董事会，丁某某、吕某某、夏某某、麟某某公司未提供证据证明已按约召开董事会；《股权投资框架协议》6.2.3约定华某某基金享有检查Z公司财务状况及获得Z公司财务资料的权利，经华某某基金催告后，丁某某、吕某某、夏某某、麟某某公司亦未促使Z公司履行相关义务。据此，根据《股权投资框架协议》2.10.1的约定，丁某某、吕某某、夏某某、麟某某公司已严重违反《股权投资框架协议》的约定，且未及时补救，已对华某某基金作为Z公司股东的权益产生影响，一审法院认为回购条件已经成就。华栎基金要求丁义航、吕华、夏某某、麟某某公司连带支付回购款，合法有据，一审法院予以支持。丁某某、吕某某、夏某某、麟某某公司辩称回购条件尚未达成，缺乏充分依据，一审法院难以采信。夏某某、麟某某公司主张其无需承担回购义务，与《股权投资框架协议》的约定不符，一审法院不予采信。

关于回购款的数额，华某某基金主张按照《股权投资框架协议》2.10.2.（c）约定以Z公司总体估值2亿余元来确定，未提供充分依据，一审法院不予采信。考虑到本案实际情况，一审法院酌定回购款按照《股权投资框架协议》2.10.2.（b）约定计算，数额为华某某基金支付给Z公司的投资款加上华某某基金付款之日至回购通知到达之日按每年12%的复利计算的利息。按复利计算的利息数额为600万元×12%×（2016年7月26日至2018年3月14日的596天365天）+400万元×12%×（2017年1月9至2018年3月14日的429天365天）+600万元×12%×[（596天-365天）365天]+400万元×12%×[（429天-365天）365天]=2,279,671.22元，加上投资款1,000万元，回购款数额合计为12,279,671.22元。《股权投资框架协议》2.10.3约定，丁某某、吕某某、夏某某、麟某某公司逾期支付回购款，应当承担违约责任。华栎基金主张丁某某、吕某某、夏某某、麟某某公司应按每日万分之三的标准支付自2018年4月14日起至实际付款之日止的逾期付款利息，有《股权投资框架协议》的上述约定为据，一审法院予以支持。华某某基金要求丁某某、吕某某、夏某某、麟某某公司连带支付律师费5万元，有《股权投资框架协议》相关约定为据，合法合理，一审法院亦予以支持。华栎基金要求丁某某、吕某某、夏某某、麟某某公司连带支付公证费，缺乏相应依据，一审法院不予支持。

辉  律师  

现任职位：湖南金州律师事务所，律师 

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